鉄鋼・非鉄セクターのアナリストは何をどう見ている？

端的に表現すると、寡占化が進んでいるセクターと言えるでしょう。鉄鋼には高炉メーカーと電炉メーカーの2種類があります。比較的規模が小さい電炉メーカーは未上場企業を含めて40社ほどありますが、大規模な装置産業で生産量も多い高炉メーカーは3社しかありません。自動車メーカーなどの納入先に価格決定権を握られており、この点が株式市場から評価されにくい要因の一つとなっています。

非鉄も大きく分けると製錬会社と電線メーカーの2種類があります。製錬会社5社のうち4社の予想レポートを書いていますが、非鉄においても事実上、LME（ロンドン金属取引所）に価格を決められてしまうので、利益を上げにくい構造になっています。電線メーカー各社は光ファイバーに軸足を移しており、日本企業は高機能光ファイバーに強みを持っています。

コロナ禍でさらなるアゲンストの風が吹いています。高炉メーカーでも粗鋼生産量は足元生産能力の6割程度で、7月以降の第2四半期も変わらないでしょう。

かつては「鉄は国家なり」を地で行く保守的なセクターでしたが、最近のIR活動は全く違ってきました。特に開示資料の拡充が進んでおり、説明会の質疑応答をホームページで公開する企業もあります。

これまでは、世界の景気循環に合わせて需要の変動と同じように好調と不調を繰り返してきましたが、コロナ禍で一変したかもしれません。世界経済全体でコロナ禍に対応しようという流れがあり、その中で鉄鋼・非鉄の価格も再生産可能なレベルに収斂されていくという見方を持っています。

その意味でも、従来は粗鋼生産量が最大のポイントでしたが、今後は各社の注力納品先をより重視する必要がありそうです。例えば納品量のバランスが変わり、自動車メーカーが減って電機メーカーが増えていくようなことがあれば、注目に値するでしょう。

鉄鋼・非鉄セクターのIRは急速に進歩しています。この流れを続けながら、開示資料のさらなる情報増と長期的視点に立った現状分析に期待したいですね。例えば、日本の鉄鋼メーカーの強みは「電磁鋼板」「高張力鋼」などの高級鋼板にありますが、鋼種別データを開示している企業はほとんどありません。拡充が待たれるポイントです。

「最近はセルサイドのアナリストが取材に来てくれない」という声をお聞きします。PBR（株価純資産倍率）が相対的に低いセクターなので、セルサイドとしては注目しづらいのかもしれません。一方で、バリュー投資家を中心としたバイサイドアナリストの取材は増えているようです。このあたりの視点は重要だと思います。

私たちは、セルサイドでもバイサイドでもない中立的な立場でレポートを書きます。私自身も20年以上、このセクターを見てきました。取材に行くと、当社が独自に業績予想を集計した「QUICKコンセンサス」への注目が高まっていることを実感します。中立な立場で調査を続けていることが改めて評価されているようです。